【分析文章】精铜产量逐渐爬升，铜价预计弱势调整

瑞达期货研究院

7月下旬以来，随着中国疫情好转，经济呈现恢复趋势，令市场风险情绪好转。国内精铜冶炼厂处在集中检修期，产量受到一定影响；并且下游加工企业订单回温，叠加随着铜价企稳，市场逢低采购需求释放，使得铜市库存出现明显下降，支撑铜价止跌回升。不过 9 月初由于美联储大幅加息预期升温，叠加供应短缺的担忧减弱，使得铜价反弹势头受阻。

美联储9月预计加息75基点。美联储7月会议纪要显示，美联储决策者重申要继续加息，认为要遏制高通胀就得让货币政策从超级宽松变为让经济放缓的限制性水平。通胀数据和就业表现是美联储重点关注的指标，从最新公布的数据来看，美国8月CPI同比上涨8.3%，高于市场预期8.1%；8月核心CPI同比上涨6.3%，高于市场预期的6.1%，显示美国通胀形势依然难言乐观。美国截至9月10日当周初请失业金人数为21.3万，低于市场预期22.6万以及前值22.2万，连续第五周下降，显示市场对劳动力需求依旧强劲。受此影响，美联储延续激进加息的可能性增大，预计9月稍晚美联储将加息75基点，甚至加息100基点的可能性也有所增加。美国延续激进加息下，提振美元指数继续走强，货币流动性逐渐收紧，将对铜价造成压力。

铜矿供应增长明显，加工费TC上升。海关总署数据显示，2022 年 8 月中国进口铜矿砂及其精矿 227.0 万吨，同比增长 20.4%，环比增长 19.5%；1-8 月累计进口 1663.5 万吨，同比增长 9.0%。据统计数据显示，进入 9 月份国内铜矿港口库存维持较高水平，截止9月 2日，中国港口铜精矿库存97.6吨，较8月初增加4.3万吨；9月2日中国铜矿加工费TC 录得80.9美元/干吨，较8月初上调8.1美元/干吨，铜矿加工费TC再度明显上升，达到 2019 年2月的水平，铜矿供应呈现恢复趋势。此外CSPT敲定2022年三季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨。2022年二季度CSPT现货TC指导价为80美元/干吨。整体来看，铜矿进口供应逐渐增加，铜矿港口库存及加工费TC均进一步上升，原料供应趋于充裕。

国内电解铜产量爬升趋势。据 Mysteel 调研数据显示，2022年8月国内电解铜实际产量88.05万吨，同比增长2.9%，环比下降0.7%；2022年1-8月国内电解铜实际产量累计700.8万吨，同比增长 2.4%。8月份国内电解铜产量环比下降，主要由于国内高温限电以及粗铜供应紧张影响，不过进入9月份后，随着国内高温逐渐结束，供电逐渐恢复正常，国内铜炼厂在利润较好情况下精铜产量将逐渐爬升。预计9月国内电解铜产量90.7万吨，同比增长9.7%，环比增长3.0%；1-9月预计累计产量791.5万吨，同比增长3.2%；9月市场电解铜供应紧张局势有望缓解。长期来看，国内电解铜产量呈现爬升趋势。

铜材产量下降，终端需求尚显乏力。8月份国内铜材产量环比有所回落，根据 Mysteel 数据,8月份，全国精铜制杆产量为78.24万吨，环比下降1.25万吨；铜板带产量22.55万吨，环比下降0.77万吨；铜管产量11.6万吨，环比下降0.4万吨；铜棒产量10.11万吨，环比下降0.74万吨。在疫情过后下游需求出现阶段性释放，但随后市场表现再度转弱，并且随着国内冶炼生产恢复，下游畏高情绪升温，采购积极性下降。终端行业最新数据来看，7月电网投资334亿元，同比增长13.2%，保持较高增速。7月房地产开发投资完成额11148.2亿元，同比下降12.3%；7 月商品房销售面积9254.9万平方米，同比下降28.9%，房地产市场表现低迷。7 月空调产量1829.9万台，同比增加0.6%，8月后空调进入淡季。8月我国汽车市场产销分别完成239.5万辆和238.3万辆，环比分别下降2.4%和1.5%，同比分别增长38.3%和32.1%，汽车板块出现较强复苏，但这一高增长有一部分是来自于车企前期订单的释放，预计后续增速可能会适当下降。整体来看，终端行业依然难言乐观，主要因房地产、家电板块仍表现低迷，而汽车消费在前期订单释放后，预计也将有所放缓。

国内铜市库存止降回升，进口盈利窗口扩大。截至2022年9月7日，上期所铜库存仓单3848吨，较上周增加195吨，8月下旬以来库存自低位出现小幅回升。现货市场方面，据Mysteel数据，9月5日国内电解铜现货库存8.07万吨，较上周增加2.23万吨，8月末市场下游消费转弱，并且冶炼企业恢复生产，以及进口货源增多，使得库存开始回升。8月下旬以来，国内铜进口盈利进一步扩大，目前进口盈利维持在400元/吨左右，刺激海外货源流入。据海关总署数据，8月中国进口未锻轧铜及铜材49.82万吨，同比增长26.4%，环比增长7.4%。

综上所述，美国通胀高企且就业改善，美联储延续激进加息的可能性增大，提振美元指数走强，令市场风险情绪受抑。基本面，国内铜矿供应延续改善趋势，此外高温限电影响逐渐减弱，利润驱动下精铜产量将逐渐爬升。下游需求在阶段性释放后，出现后劲不足迹象，国内铜材产量环比有所下降，并且市场采购积极性下降，库存在 8 月末以来止降回升趋势。此外终端行业复苏较为缓慢，预计中短期需求端仍将表现偏弱。因此预计铜价震荡偏弱趋势。